中岩投资杨德龙：2026年资本市场的投资主线

　　虽然近期在外部风险扰动下大盘进行调整，但预计马年A股市场依然将延续这轮慢牛长牛行情，投资主线和去年相比会有一定的转变。去年很典型的是一个“哑铃策略”，哑铃的一头就是科技创新板块，这些科技股代表了经济转型和方向，在去年表现得一枝独秀的另一头就是高股息板块，特别是银行股。

　　而今年投资的难度会加大，可以叫做“新哑铃策略”。哑铃的一头还是科技创新板块，但是会出现分化。因为去年很多科技股涨幅已经很大了，今年就要进入到业绩验证阶段，一些真正具有核心竞争力，能够实现技术突破的科技股可能会进一步出现上涨。

　　如果说仅仅是炒概念，并没有实质的研发能力，或者无法释放业绩的科技股，有可能会跌回来。在这段时间在市场调整的时候就可以看出，很多去年大幅上涨的科技股都出现了比较大的回调，获利回吐的压力较大。

　　今年哑铃策略的另一头，则是以“HALO资产”为代表的这些板块。“HALO资产”是高盛和摩根士丹利这些大行近期重点强调的一个方向，是英文“Heavy Assets”（重资产）与“Low Obsolescence”（低淘汰）的缩写，这些行业是在AI时代不会被淘汰的行业，因为在AI时代我们仍然要用大量的电力，要用铜、铝这些金属，我们也要用化工产品，要用铁路物流等等，这些行业都属于重资产行业，没有几年的建设周期，没有批文都是很难建设的，所以这些行业反而是一个资金的避风港。

　　特别是在国际局势动荡的情况之下，各国更认识到抢占资源的重要性，这两个因素共同推高了“HALO资产”。所以今年以来，像石油化工和有色金属板块都出现了比较好的表现。

　　这两个投资思路总的来说，一个是AI受益的板块，AI技术的应用会加速这些科技创新行业的发展，比如说像人形机器人，芯片半导体，算力算法，量子技术，生物医药等等，他们是受益于AI应用的。另一个就是不会被AI淘汰的这些重资产行业，这两头大概率是2026年马年投资的两大主线。

　　在去年年底我发布了2026年十大预言，我就讲到，今年美股的走势可能是见顶回落的走势，AI科技泡沫存在破裂的风险。前段时间我和著名的华尔街大佬罗杰斯对话连线，他的观点非常悲观，他认为今年美股的科技泡沫就要破裂，而且会出现有生以来最惨烈的下跌，并且他明确的表示已经清空了所有的美股。

　　在年初，我和著名的投资人但斌，一起参加央视的开年节目，还有这个著名的央视主持人姚志山一起探讨了今年美股的走势，但斌的观点是比较乐观的，他认为AI的发展刚刚开始，未来的空间还很大。我的观点是介于中间，就是美股今年既不会出现大幅上涨，也不会出现崩盘式下跌，更多的是一种估值回落的走势。因为现在这些AI科技股，已经累积大量的涨幅，现在也逐步进入到业绩验证阶段。

　　AI的应用能不能达到预期，能不能最终释放出市场预想的业绩，还是存在比较大的不确定性，而且技术在不断的进步，像英伟达这些龙头企业垄断性的优势能不能延续，堆砌芯片的这种做法会不会被取代，这些其实都是存在不确定性的，这可能就会造成股价的波动。

　　这段时间美股的下跌，一定程度上也是反映出投资者对于估值过高的一种担忧，股神巴菲特一直是非常谨慎的，他一般是在美股见顶之前就会大幅减仓。根据前段时间公布的伯克希尔·哈撒韦年报，巴菲特在去年年底退休之前，做了最后的调整，对美股大幅减仓，现在伯克希尔·哈撒韦账上的现金高达3700亿美元，超过了市值的大小，也就意味着它的股票仓位已经低于50%，说明巴菲特在美股泡沫破裂之前已开始大幅的减仓，来应对可能出现的比较大的调整的风险。

　　过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特的股东大会，就是希望让广大投资者能够坚持价值投资理念，改变追涨杀跌，频繁交易的习惯。今年五一我还会再次去奥马哈，现场参加2026年的伯克希尔·哈撒韦股东大会。届时，也会第一时间给大家来介绍大会的盛况，希望价值投资理念在A股市场能够生根发芽，开花结果。

　　很多人担心，今年如果美股的AI科技泡沫出现大跌，可能会对我们A股市场的科技股走势形成负面影响，因为A股的一些科技股的链主是在美国的。比如说，如果英伟达大跌，英伟达产业链的科技股可能会出现下跌；如果特斯拉出现大跌，A股一些特斯拉产业链的股票大概率也会出现下跌，所以美股科技股的下跌可能会影响到A股科技股的表现。

　　但这个影响是短期的，后期A股的科技股能不能继续上涨，主要还是取决于自身的业绩增长。因为很多科技股并不完全都是为美股的科技企业做配套的，也有很多针对的是国内市场。如果在国内市场需求上能够得到订单，能够实现发展，也会有表现的机会。但我们还是要防范美股科技股一旦出现大跌对A股科技股的影响。所以如果出现这种情况，建议先减仓避险，然后在调整充分之后再去挖掘那些被错杀的优质科技股。

　　2026年也是十五五规划的开局之年，而在十五五规划里面，我们重点支持的这些科技创新方向，依然是未来重点发展的方向，这一点毋庸置疑。所以科技方向大家可以保持积极关注，但需要注意两个风险：一个是美股科技股突然大跌的风险，可能要适当规避；另一个就是，一些科技股可能概念性炒作的因素比较多，如果没有实质的业绩支撑，在今年也可能会出现比较大的下跌，这也是今年投资面临的两大风险点。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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